За последний год рынки криптоактивов прошли через бурный рост, одним из главных драйверов которого служил тезис о том, что основная ценность приходится на «инфраструктурный уровень блокчейнов». Теперь же мы видим, что практически каждый проект определяет себя как блокчейн-инфраструктуру для такой-то индустрии, и в результате стоимость практически всех токенов, принадлежащих этим сетям, взлетела до небес.
Предприниматели массово создают децентрализованные сообщества, блокчейны и токены там, где они не только не нужны, но и в некоторых случаях вредны для системы, которую они призваны поддерживать. Неопределенность в отношении регулирования и извлечения прибыли в области криптоактивов на несколько порядков выше, чем в сфере традиционного инвестирования в акционерный капитал, однако, как это ни абсурдно, оценки криптоактивов, поднялись выше сопоставимых с ними традиционных активов.
Ethereum и его токен, эфир (ETH), находятся в самом центре этого помешательства.
Недавнее снижение цены ETH говорит о том, что эффект от спекуляций, которые привели к его росту в течение последнего года, сошел на нет. Так же, как ETH выиграл от ничем не обоснованного стремительного роста, в дальнейшем его ждет неизбежное снижение, поскольку иррациональная эйфория выветрится и рынок со временем придет в себя.
Мы считаем, что текущая цена ETH по-прежнему значительно завышена и не связана с технологическим состоянием сети Ethereum ни в настоящий момент, ни в ближайшей перспективе. Результаты проведенного нами исследования укрепили нас во мнении, что этот рынок и технологии все еще слишком незрелые, чтобы оправдать текущие оценки. Рост цены этого зарождающегося класса активов носит спекулятивный характер, и мы считаем, что этот рынок в текущем его состоянии недостаточно хорошо организован для правильной оценки рисков или основных экономических проблем.
На первый взгляд, некоторые из ключевых показателей эффективности экосистемы Ethereum представляются многообещающими. По состоянию на июль 2018 года рыночная капитализация ETH составляла примерно 45,5 миллиардов долларов. Ethereum в настоящее время поддерживает тысячи токенов стандарта ERC20 (рыночная капитализация 35 из которых составляет более 100 миллионов долларов) и более 1500 проектов децентрализованных приложений (DApp). Сеть Ethereum в настоящее время обрабатывает примерно 750 тыс. транзакций в сутки.
В сети наблюдается некоторый реальный спрос, но, по нашему мнению, этого спроса недостаточно, чтобы оправдать текущую цену. Если ожидается, что рыночная капитализация криптоактива может достичь или превысить триллион долларов, это значит, что он должен стать неким резервным средством сохранения стоимости. Мы считаем, что ETH не обладает ключевыми характеристиками, необходимыми для того, чтобы стать доминирующим средством сохранения стоимости, и вероятность того, что ETH займет место нынешнего лидера среди криптоактивов, BTC, низка, не говоря уже о действующих глобальных доминирующих активах, как доллар США или золото.
Возможность для ETH стать резервным средством сохранения стоимости в будущем будет сильно зависеть от его успешности в одном из основных сценариев использования:
- в качестве платформы для децентрализованных приложений;
- в качестве платформы для привлечения капитала.
Рассмотрев проблему детальнее, мы увидим, что на данный момент Ethereum испытывает трудности в обоих направлениях:
- Платформа имеет серьезные проблемы в технической области и сфере децентрализации (и с архитектурой, и в отношении политического управления), и такая ситуация сохранится как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе. Эти проблемы ставят под сомнение ценностное предложение Ethereum по сравнению с более дешевыми, более эффективными и менее рискованными платформами для приложений.
- Коммерциализация привлечения капитала уже разъедает основной источник реального спроса на ETH. Кроме того, регулирование, ужесточаемое в отношении ICO, значительно снизит этот спрос.
Хотя имеющееся преимущество «бренда» Ethereum может быть актуально какое-то время, он еще не закрепил каких-либо функциональных конкурентных преимуществ.
Понимая неизбежность перемен, в мае 2018 года фонд Tetras приступил к построению короткой позиции по ETH. Хотя мы считаем, что непокрытая короткая позиция была оправдана, основной мотивацией для этого шага было хеджирование основной длинной позиции по BTC. Как уже упоминалось во всех наших обновлениях с начала года, мы считаем, что следующий устойчивый бычий тренд на рынке возглавит Биткойн.
Короткая позиция ETH является идеальной стратегией для хеджирования общего риска по криптовалютному рынку, так как:
- ETH имеет минимальный по отношению к другим криптовалютам риск возникновения новостных факторов, которые могут неожиданно изменить его цену;
- ETH – это надежный актив, а экосистема Ethereum является, по нашему мнению, лучшей после Биткойна;
- ETH имеет достаточно зрелый рынок, что может обеспечить разумные условия получения займа.
Мы считаем, что ближайшие месяцы будут чрезвычайно показательными для будущего Ethereum. Нагрузка на сеть (от использования DApp), конкуренция (со стороны альтернативных DApp-платформ) и регулирование (в отношении ICO) проверят на прочность спекулятивный ажиотаж и цену ETH.
С полным отчетом Tetras Capital по ETH можно ознакомиться здесь (англ.).
Будь в курсе! Подписывайся на Криптовалюта.Tech в Telegram.
Обсудить актуальные новости и события на Форуме
