Запуск биткоин-фьючерсов: Варианты развития событий

Финансист, бывший управляющий директор и руководитель по исследованиями финансовых рынков AQR Capital Management Аарон Браун о трех возможных вариантах развития событий на рынке биткоина после заявления CME Group.

Два дня назад крупнейший оператор бирж деривативов CME Group объявил о планах запустить фьючерсные контракты на биткоин (Bitcoin) уже в этом году. В августе о похожих планах заявляла Cboe Global Markets. LedgerX начала торговлю опционами на биткоин и однодневными свопами две недели назад. Все это — важные шаги на пути интеграции биткоина с глобальной финансовой системой. Существует три правдоподобных сценария дальнейшего развития событий, хотя только один из них приведет к увеличению популярности биткоина.

Все три биржи регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), которая, как представляется, готова рассматривать биткоин как товар, подобный пшенице или нефти. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) менее склонна идти навстречу, но, пока она не проявит больше расположения к биткоину, компании неохотно будут предлагать розничные продукты, связанные с криптовалютой, или включать биткоин в институциональные портфели, например, в портфели пенсионных фондов.

Люди, скеп­ти­че­ски на­стро­ен­ные по от­но­ше­нию к бит­ко­и­ну, срав­ни­ва­ют его со схе­мой Понци. По­клон­ни­ки крип­то­ва­лю­ты опа­са­ют­ся, что если гло­баль­ная фи­нан­со­вая си­сте­ма по­гло­тит бит­ко­ин, она уни­что­жит его цен­но­сти. Ни одно из этих опа­се­ний не учи­ты­ва­лось ре­гу­ля­то­ра­ми при при­ня­тии ре­ше­ний. CFTC со­сре­до­то­чи­лась на том, смо­гут ли фью­черс­ные кли­рин­го­вые па­ла­ты предо­став­лять то, что было обе­ща­но трей­де­рам. LedgerX обес­пе­чи­ва­ет сдел­ки за счет 100-про­цент­но­го за­ло­га. CBOE и CME будут ис­поль­зо­вать рас­че­ты на­лич­ны­ми.

По­хо­же, CFTC, не слиш­ком бес­по­ко­ит­ся о том, могут ли ин­ве­сто­ры по­ку­пать и про­да­вать бит­ко­ин по рас­чет­ным ценам. SEC со­сре­до­то­чи­лась на по­сто­ян­стве рас­чет­ных цен. Она от­ме­ти­ла, что лик­вид­ность бит­ко­и­на раз­де­ле­на между пре­иму­ще­ствен­но нере­гу­ли­ру­е­мы­ми бир­жа­ми и под­вер­же­на ма­ни­пу­ля­ци­ям, ин­сай­дер­ской тор­гов­ле и дру­гим зло­упо­треб­ле­ни­ям. Более того, ре­гу­ли­ру­е­мые биржи, со­би­рав­ши­е­ся тор­го­вать бир­же­вы­ми фон­да­ми, ори­ен­ти­ро­ван­ны­ми на бит­ко­ин, не имели со­гла­ше­ний о сов­мест­ном над­зо­ре с бит­ко­ин-бир­жа­ми. Ожи­да­ет­ся, что SEC смяг­чит свою по­зи­цию по этой про­бле­ме и поз­во­лит за­ре­ги­стри­ро­вать про­дук­ты на ос­но­ве бит­ко­и­на.

Если ре­гу­ля­то­ры будут бла­го­склон­ны и кли­рин­го­вые па­ла­ты будут ра­бо­тать без про­блем, мы уви­дим, что про­изой­дет, если цены на крип­то­ва­лю­ты будут вы­ра­же­ны в ре­аль­ных день­гах. Со­во­куп­ная ры­ноч­ная ка­пи­та­ли­за­ция всех крип­то­ва­лют сей­час при­бли­жа­ет­ся к 190 млрд дол­ла­ров, но на­сто­я­щих ин­ве­сти­ций из них всего несколь­ко мил­ли­ар­дов. Есть круп­ные ин­ве­сто­ры, ко­то­рые хо­те­ли бы со­кра­тить свои порт­фе­ли и за­фик­си­ро­вать при­быль в те­ку­щих ценах, и есть роз­нич­ные и ин­сти­ту­ци­о­наль­ные ин­ве­сто­ры, ко­то­рые хо­те­ли бы ку­пить крип­то­ва­лю­ту. Если на крип­то­ва­лют­ный рынок при­дут де­сят­ки мил­ли­ар­дов дол­ла­ров дол­го­сроч­ных, пас­сив­ных ин­ве­сто­ров, это до­ба­вит рынку ста­биль­но­сти и лик­вид­но­сти. Од­на­ко цена, на ко­то­рой сой­дут­ся ны­неш­ние дер­жа­те­ли боль­ших объ­е­мов крип­то­ва­лю­ты, то есть по­тен­ци­аль­ные про­дав­цы, и ин­сти­ту­ци­о­наль­ные по­ку­па­те­ли, может от­ли­чать­ся от се­го­дняш­них цен.

Пред­ста­вим, что Са­тоши На­ка­мо­то, вме­сто того, чтобы изоб­ре­тать бит­ко­ин, со­здал в Тихом оке­ане ост­ров раз­ме­ром со штат Южная Ка­ро­ли­на. Боль­шая часть земли раз­де­ле­на на круп­ные участ­ки, при­над­ле­жа­щие пер­вым жи­те­лям и несколь­ким людям, ко­то­рые ку­пи­ли землю по $10 за гек­тар. по­след­нее время неболь­шие участ­ки земли про­да­ва­лись по цене $6400 за гек­тар. С уче­том этого, весь ост­ров оце­ни­ва­ет­ся в 107 млрд дол­ла­ров. Од­на­ко до тех пор, пока внеш­ние ин­ве­сто­ры не тра­тят де­сят­ки мил­ли­ар­дов дол­ла­ров на по­куп­ку и раз­ви­тие боль­ших участ­ков ост­ро­ва, эти 107 млрд дол­ла­ров — бо­гат­ство толь­ко на бу­ма­ге. А внеш­ние ин­ве­сто­ры, ско­рее всего, будут де­лать боль­шие по­куп­ки, толь­ко если будут ре­ше­ны во­про­сы ре­гу­ли­ро­ва­ния.

Про­дол­жая срав­не­ние, CFTC раз­ре­ши­ла бир­жам тор­го­вать де­ри­ва­ти­ва­ми на землю, но SEC от­ка­за­лась утвер­ждать за­ре­ги­стри­ро­ван­ные ин­ве­сти­ци­он­ные про­дук­ты на ос­но­ве от­че­тов аген­тов по недви­жи­мо­сти, опа­са­ясь ма­ни­пу­ля­ций и дру­гих зло­упо­треб­ле­ний на рынке.

Су­ще­ству­ет три прав­до­по­доб­ных сце­на­рия даль­ней­ше­го раз­ви­тия со­бы­тий.

1. SEC занимает твердую позицию, и институциональные деньги не идут в биткоин. В некотором смысле это делает его более ценным, но только для немногих. Криптовалюта, скорее всего, останется неликвидной и неустойчивой.
2. SEC смягчает позицию, а глобальные регуляторы начинают рассматривать биткоин как товар. Однако долгосрочные, пассивные инвесторы не проявляют к нему интереса. Подобно грошовым акциям, биткоин остается подверженным резким колебаниям цены. CME и Cboe теряют к нему интерес.
3. SEC смягчает позицию, и долгосрочные пассивные инвесторы вкладывают в рынок биткоина, скажем, 50 млрд долларов в течение 2018 года. В результате цена биткоина может вырасти или снизиться, но новые цены будут реальными в отличие от текущих. Стабильность и ликвидность приведут к большему распространению биткоина, что в свою очередь, станет причиной еще большей стабильности и увеличения ликвидности. Биткоин станет обычным финансовым активом и полезной частью глобальной финансовой системы.