Как ICO влияет на ценность компании в будущем

Эш Эган — венчурный капиталист в инвестиционной компании Converge, которая занимается проектами на раннем этапе развития. Он руководит инвестициями в блокчейн-стартапы Chainalysis и Enigma. В этой статье Эган поясняет, как выпуск публично торгуемых криптографических токенов может повлиять на приобретение стартапа в будущем.

Предприниматели открыли для себя массу возможностей благодаря продажам токенов. Это относительно новый способ привлечения средств для информационно-технологической компании на раннем этапе развития. На самом деле, по данным Goldman Sachs, ICO и продажи токенов опередили традиционное венчурное финансирование не только в рамках блокчейн-проектов, но и всех компаний.

Учитывая столь впечатляющие успехи новоиспеченной модели ICO, легко принять ситуацию на рынках криптовалют и токенов за пузырь: Питер Шифф и Говард Маркс уже выразили свои опасения по этому поводу.

Но выпуск токенов несет в себе большую ценность, и есть ряд причин, по которым продажи токенов обретают такую популярность:

• Предприниматели могут собирать миллионы, не полагаясь на традиционные модели привлечения средств, которые занимают многие месяцы. (Легендарный венчурный капиталист Фред Уилсон даже полагает, что мы наблюдаем сдвиг парадигмы.)
• Токены часто мотивируют держателей (потенциальных пользователей) на участие в развитии сети, так как у них появляется личная заинтересованность в ее успехе. В этом случае токены служат решением классической сетевой дилеммы «курицы и яйца».
• Продажи токенов вновь пробуждают интерес к компании… Проведение ICO — верный способ привлечь к себе внимание СМИ в 2017 году. (В то же время они могут заинтересовать не тот тип инвесторов, который требуется компании).
• Теперь компании могут провести раунды «посева», A, B и C, имея предварительный продукт без отклика, и полностью сосредоточиться на создании сети и найме сотрудников, а не привлечении средств.

Я венчурный капиталист в Converge, который работает с блокчейн-проектами и криптосферой. Мне интересно, как токены повлияют на решение о покупке компании. Приобретение блокчейн-компаний, даже тех, у которых нет своих токенов, это пока нечто новое, хотя и есть примеры небольших поглощений: Skry, Mediachain, CryptoWatch, Bitnet и CleverCoin.

Перед тем как пересматривать структуру слияний и поглощений и переходить к организационным процессам, которые необходимы для приобретения компании X с токенами, важно учесть, что многими токенами управляет отдельная организация, которая часто находится за границей (примеры представлены ниже).

Кроме того, токены имеют уникальные свойства: некоторые проходят тест Хоуи (и поэтому считаются ценными бумагами), многие распространяются через некую организацию (не компанию), некоторые можно использовать сразу, пока другие нельзя пускать в обращение в течение нескольких месяцев или лет после ICO.

Корпорации с осторожностью относятся к криптовалютам, но не желают упускать выгоду. Поэтому они хотят понять, как можно приобрести токенизированную блокчейн-компанию.

Они могут быть заинтересованы в ее покупке из-за команды, крупного сообщества по разработке ПО с открытым исходным кодом или просто потому, что считают процесс создания собственного токена слишком трудоемким.

Но, несмотря на интерес, командам по слияниям и поглощениям (M&A) не хватает опыта в данной сфере.

Есть пять возможных вариантов:

1. Компания имеет ценность, токены не имеют значения.
2. Компания имеет ценность, токены представляют некий интерес.
3. Компания не имеет ценности, токены необходимы для нашего развития.
4. Мы не знаем, в чем заключается ценность, но хотим приобрести компанию.
5. Компания создаст массу проблем с соблюдением требований регуляторов — лучше ее не рассматривать.

Сценарий 1: компания имеет ценность, токены не имеют значения

«Нам нужна компания, нас не волнуют токены».

Компания владеет патентами, команда отличная, но сотрудники M&A не понимают, зачем бизнесу нужны токены или как токены обретают высокую стоимость.

Соблюдая осторожность, команда попытается приобрести компанию и проигнорировать токены. На всякий случай она проверит документы по ICO, чтобы изучить организационную структуру токенов (то есть были они выпущены самой компанией или некой организацией?), детали о вознаграждении команды и планы распределения. Если приобретение токенов обязательно, их число может материально отразиться на потенциале выхода.

Если рыночная капитализация токенов высокая и многие из них уже выпущены, маловероятно, что команда M&A будет выдвигать предложение, не говоря уже о заключении сделки.

Сценарий 2: и компания и токены имеют ценность

Команда отличная, технология превосходная, использование протокола оправдано, и у компании есть доступ к ценной сети пользователей.

В этом случае компания и заинтересованная в приобретении корпорация могут договориться. Так как большая часть процессов, осуществляемых в блокчейне, экспериментальная, я думаю, ни одна корпорация не будет выплачивать полную стоимость долей + общую стоимость токенов в обращении.

Структура выпущенных токенов будет сильно влиять на цену приобретения.

Сценарий 3: компания не имеет ценности, а токены имеют

Этой компании повезло обойти остальных на рынке, но команда ничем не примечательна — возможно, здесь есть даже признаки мошенничества.

Если с рыночным положением, сообществом разработчиков и технологией все отлично, корпорации могут покупать выпущенные токены или даже токены, находящиеся в обращении.

Такую стратегию команда M&A стала бы предлагать руководству в последнюю очередь.

Сценарий 4: мы не знаем, в чем заключается ценность, но хотим приобрести компанию

Это сценарий на основе синдрома упущенной выгоды.

Какой бы ни была причина (например, акционеры и правление корпорации настаивают на разработке стратегии для блокчейн-компаний, а исполнители понимают, что у них нет никого, кто разбирается в этой теме), ценовая чувствительность уходит на второй план, и команда M&A делает предложение о покупке компании вместе с токенами в обращении по текущему курсу.

В зависимости от стратегии приобретения токенов такой сценарий может стоить корпорации миллиарды долларов. Самый большой вопрос для корпорации: «Что произойдет с выпущенными токенами? И останутся ли держатели токенов верны компании? Или перейдут на конкурентную блокчейн-систему?».

Какая-нибудь существующая компания (например, биржа ставок Betfair) может отдать 100 млн долларов (не 1 млрд) за проект с преимуществами в плане регулирования. Компании плохо понимают p2p-сервисы для ставок — не говоря уже о блокчейне.

Сценарий 5: компания создаст массу проблем с соблюдением требований регуляторов — лучше ее не рассматривать

Сегодня это единственная стратегия M&A, которой придерживаются корпорации в отношении блокчейн-компаний.

Команде M&A и руководству корпорации сложно разобраться в этой теме. Их пугает возможность потерять миллионы из-за волатильности токена, и они даже не знают, как подойти к приобретению такой компании. Из-за сложности ценовой политики и покупки многие корпорации будут сидеть в стороне и позволят конкурентам навязывать цену, или в последний момент они могут предпринять решительные действия.

В этом случае корпорации могут (Сценарий 6) изучить потенциальные варианты и в конце концов выпустить собственный токен, как это делает Kik Interactive.

Корпорации, особенно открытые компании, будут следовать сценарию 5 в течение следующих нескольких лет или решат, что токены имеют огромную ценность, и выпустят собственные.

Всем предпринимателям, которые задумываются о выпуске токенов, важно понимать, что возможные убытки могут превзойти потенциальную прибыль. Рассматривайте долгосрочные перспективы. В конце концов, как бы вы сформулировали ценность токенов для своего потенциального покупателя?

Предпринимателям, инвесторам и корпорациям нужно выходить за рамки традиционных стратегий слияния и поглощения в эту эру web 3.0.